İçindekiler
Morgan Stanley, Borsa İstanbul’daki sert yükselişin enflasyon ve tahvil faizleriyle uyumlu olmadığını, kısa vadede düzeltme riskinin arttığını vurguluyor.
Morgan Stanley’den Borsa İstanbul İçin Düzeltme Uyarısı
ABD merkezli yatırım bankası Morgan Stanley, “Macro Gravity Denied” başlıklı Türkiye raporunda Borsa İstanbul’daki ralliyi mercek altına aldı. Analistlere göre BIST’te yılbaşından bu yana görülen güçlü yükseliş, makroekonomik temellerden giderek kopuyor ve kısa vadede düzeltme riski barındırıyor.
Borsa İstanbul’da Ralli Makro Görünümle Uyumlu Değil
Raporda, Türk hisse senetlerinin yıl başından bu yana sert biçimde yeniden fiyatlandığı, ancak bu hareketin tahvil piyasasıyla uyumlu olmadığı belirtildi:
- MSCI Türkiye Endeksi, dolar bazında yılbaşından bu yana yaklaşık %25 toplam getiri sağladı.
- EEMEA bölgesinde en iyi ikinci, küresel ölçekte ise beşinci performansa yükseldi.
- BIST 100 ileriye dönük F/K oranı 5,9x seviyesinden 7,6x seviyesine çıktı.
Bu yükselişin büyük bölümü, kârlılık artışından çok çarpan genişlemesinden kaynaklanıyor. Buna karşın:
- İki yıllık gösterge tahvil faizi aynı dönemde kayda değer bir düşüş göstermedi.
- Faiz beklentilerinde ve enflasyon görünümünde anlamlı bir iyileşme sinyali yok.
Morgan Stanley’ye göre hisse fiyatlamaları, tahvil piyasasının ima ettiğinden daha iyimser bir makro tabloyu yansıtıyor ve bu durum aşağı yönlü bir yakınsama (düzeltme) riskini artırıyor.
Enflasyon Beklentisi – Çarpan Kopuşu
Raporda, Türkiye varlıklarında enflasyonun ana belirleyici olduğunun altı çiziliyor. Tarihsel olarak:
- Hisse çarpanları ile enflasyon beklentileri arasında güçlü korelasyon var.
Mevcut 7,6x ileri F/K, kabaca 12 ay sonrası için %10 civarında enflasyon fiyatlıyor. Oysa bu seviye:
- Piyasa aktörlerinin genel enflasyon beklentilerinin belirgin şekilde altında kalıyor.
Bu kopuş nedeniyle:
- Kısa vadeli risklerin aşağı yönlü olduğu,
- Şubat enflasyonunun beklentinin üzerinde gelmesi halinde Borsa İstanbul üzerinde ilave satış baskısı yaratabileceği uyarısı yapılıyor.
Ayrıca, Orta Doğu’daki jeopolitik gerilimler nedeniyle petrol fiyatlarında olası yükselişin:
- Türkiye’de dezenflasyon sürecini yavaşlatabileceği,
- Risk primini artırarak hisse senetleri açısından ek baskı unsuru olabileceği ifade ediliyor.
Banka Hisselerinde İskonto ve Yukarı Potansiyel
Morgan Stanley, genel endekste temkinli duruşunu korurken bankacılık sektörünü görece daha cazip buluyor:
- Türk bankalarının ileriye dönük F/K’sı, piyasaya göre yaklaşık %47 iskontolu.
- Bankalarda çarpan 4,0x civarındayken, genel piyasa 7,6x seviyesinde.
Ancak kalıcı bir yeniden değerleme için:
- Reel özkaynak kârlılığının (enflasyona göre düzeltilmiş ROE) sürdürülebilir şekilde pozitife dönmesi şart.
- Beklentiler 2025’ten itibaren pozitif bölgeyi işaret etse de, gerçekleşen veriler bu dönüşümü henüz teyit etmiyor.
Projeksiyonlara göre:
- 2026 reel ROE açısından kalıcı eşik,
- 2027 ise güçlenme dönemi olarak öne çıkıyor.
Tarihsel ilişkilere dayanarak Morgan Stanley:
- Reel ROE beklentileri korunursa bankaların 1,2x PD/DD çarpanına yükselebileceğini,
- Bunun mevcut yaklaşık 0,8x PD/DD’ye göre %50 civarında yukarı potansiyele işaret ettiğini vurguluyor.
Carry Stratejisi Hisseye Karşı: Morgan Stanley Ne Tercih Ediyor?
Makro cephede Türkiye, Morgan Stanley’ye göre hâlâ carry stratejisiyle öne çıkıyor:
- Ocak ayındaki yukarı yönlü enflasyon sürprizi,
- Piyasanın nihai faiz beklentilerini yukarı çekti.
- Buna karşın TCMB iletişiminde,
- Mevcut gevşeme patikasından memnuniyet sinyali verildi.
Enflasyon beklentilerinde sınırlı bir gerileme görülse de:
- Jeopolitik riskler, çapraz para swap eğrisi üzerinde ek risk primi yaratıyor.
- Bu risklerin azalması halinde bu primin geri çekilebileceği değerlendiriliyor.
Morgan Stanley, yüksek frekanslı göstergelerin:
- Şubat enflasyonuna dair daha güçlü bir tabloya işaret ettiğini belirterek,
- Kısa vadede hisse senetleri yerine döviz carry pozisyonlarını tercih etmeyi sürdürdüğünü ifade ediyor.
Çekince
Bu raporda yer alan her türlü bilgi, değerlendirme, yorum, istatistiki şekil ve bilgiler hazırlandığı tarih itibari ile mevcut piyasa koşulları ve güvenirliğine inanılan kaynaklardan elde edilerek derlenmiştir ve İnfo Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından genel bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Sunulan bilgilerin doğruluğu ve bunların yatırım kararlarına uygunluğu tarafımızca garanti edilmemektedir. Bu bilgiler belli bir getirinin sağlanmasına yönelik olarak verilmemekte olup alım satım kararını destekleyebilecek yeterli bilgiler burada bulunmayabilir. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu nedenle bu sayfalarda yer alan bilgilerdeki hatalardan, eksikliklerden ya da bu bilgilere dayanılarak yapılan işlemlerden, yorum ve bilgilerin kullanılmasından doğacak her türlü maddi/manevi zararlardan ve her ne şekilde olursa olsun üçüncü kişilerin uğrayabileceği her türlü doğrudan ve/veya dolaylı zararlardan dolayı İnfo Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ile bağlı kuruluşları, çalışanları, yöneticileri ve ortakları sorumlu tutulamaz. Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.